人民币暴跌之后:未来贬值空间3%
前几天大家关心的是楼市会不会崩盘,这两天关心的可能已经是人民币会不会崩盘。
2月28日,人民币兑美元即期汇率收盘报6.1450,较上一个交易日大幅下跌166点,盘中一度暴跌超过500点,逼近每日交易区间1%的下限6.1826。
今年以来,人民币中间价从6.0969,贬值至6.1214,贬值幅度约为0.4%,即期汇率从1月13日年内低点6.04附近贬值到6.18,贬值幅度已经超过2%。看上去确实很吓人。
去绑架化
几个事情是叠加在一起的,回顾一下。
一是杭州、常州房地产市场发生的降价事件和兴业银行“暂停贷”事件,看样子是不妙。加上人民币即期汇率的迅猛贬值,中美关系明显紧张化,克里来华无所获,都不寻常;面对这些事情,当 局都很淡定。
另外大家要注意新华社传递习近平“三期叠加”的定调,三期就是经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期,这也算是中央的一个公开表态,意思是说,我们还要为前面一段激情燃 烧的岁月买单,你们要理解,也不要抱不切实际的幻想。
2月24日,习近平主持了政治局会议,对经济社会提出6项要求,其中尤其要注意到的提法是“我们要防微虑远,趋利避害,把发展的主动权牢牢掌握在自己手里”。
这些事情之间不应该隔离来看待。总体显示了当 局越来越强硬,在内政外交问题上更强硬的立场,以及对国内经济政策独立性的追求。换句话说,高层间接承认过去经济政策的被动性,更无情的说法,就是被绑架。
“绑架”这个词像是阴谋论,但是经济学上“蒙代尔不可能三角”早已规定好了:对一个开放性国家来说,货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到,你确定其中一个,另两个就是跷跷板。所以谁都是被“绑架”的,关键是被绑住哪一头。
原来是绑住汇率,而且这不是绑在一个位置,而是绑在一个小步快跑升值的通道上,这样在金融问题上,我们就相当于“半殖民地半开放”,货币兑换半开放,金融政策半殖民地,美元对人民币货币政策会施加比较大的影响。
汇率越小步快跑,“半殖民地半开放”越深,一旦跑快了就会对国内的资产价格形成冲击,冲击的后果是什么?人民币就加快变成风险货币,这会危及整个国内的经济系统的顶层KOK全站登录入口 。这句话是我们理解人民币的全部核心。
中国正将对外经济战略统一到人民币国际化的平台上,配套进行上海自贸试验区的改革和外汇收支进行平衡化管理,逐步放开自由兑换,也就是要换一头来“绑”,追求独立的货币政策,这样就必将适度牺牲汇率稳定性。
因此,近期人民币的快速贬值即便不是央行主导,也是央行顺势而为,至少是有意放任的结果。外汇市场观察到的国有大行的卖空行为也提供了部分佐证。当然中国央行打死也不会承认。
我在上周的报告《人民币深陷双重套利》中指出,人民币在解决国际争端中的能力明显削弱。中国实体经济的萧条和金融环境的恶化已经不允许人民币再通过迅速升值来为外交争端让路。实际上人民币的风险化,已经让经济系统出现了很大风险。
人民币资产的财务报表
再来讲人民币和中国经济系统KOK全站登录入口 的关系。
中国虽然是新兴市场货币,但是中国一直在努力降低人民币资产的风险水平。这主要由两部分构成:一是将中国的经济系统塑造成一个由“出口工业——地产——金融”构成的,以固定收益为导向的套利系统,二是在这个闭环的套利系统中,控制人民币的无风险收益率。
要理解这两点可能非常困难,因为它与经济学家们常常挂在嘴边的逻辑相去甚远,要彻底阐述清楚,可能需要花费很大的篇幅。我努力讲得更简单。
中国的经济系统中,出口导向的制造业部门是整个系统的盈利端,广义的地产经济部门(地产及其配套产业链条)是经济系统的信用端,金融部门是经济系统的风险控制端。或者简单理解,出口部门是前台,是利润表,地产部门是中台,资产负债表,金融部门是后台,现金流量表。中国的会计报表就这样构成了。
任何一个经济单元通常都以追求盈利的最大化为目的,想把钱挣得最多,但是作为一个系统,是以稳定为追求的。中国的会计报表要良性循环,就需要构建一种低风险的盈利模式,并围绕这个盈利模式来进行资产负债表和现金流量表的构建。
我们的出口是以制造业为核心的,这一点没有疑虑。制造业是一种重资本高投入低收益的产业,资本在生产要素组合中的占比非常之高。这样,我们就需要控制资本投入的风险。
中国是这样做的,将生产要素中的高风险剥离到政府部门,包括:控制能源行业,从而间接控制水电煤气的价格、由国有科研院所承担重要技术的前期技术研发、由国家政策性金融机构(国开行、农发行)承担战略产业的风险投资、由政府提供廉价可量化的土地;同时,建立一整套的无风险补贴,包括出口退税、技术研发补贴、用工补贴。
这样构建起来的制造业,是一个扁平化低风险模式趋同的产业集群。它的盈利模式是类似固定收益,通过追求资本高周转率来进行套利,套利中有大量财政资源的成分。
固定收益的盈利模式决定了它必须追求高杠杆,必须以长期的无风险资产来配套融资。但是由于中国不提供国债和国有股权等资本化,也由于政府需要对冲扶持制造业带来的高风险,需要配置长期无风险资产,于是地产经济部门承担这一角色。
地产本来是高风险资产,但是政府通过国家机器,比如征 地制度和产权国有,强行分享了土地从自然资源资本化为资产过程中的高额无风险收益,然后在土地的一级开发和配套建设中注入大量财政资源,再打包销售给市场,实际上将房地产变相处理为一张低风险债券。
因此,地产经济系统以套取自然资源+财政资源+货币发行增量红利为盈利模式。地产经济的商业模式迥异于国外,也与传统看法大相径庭。
地产经济系统的固定收益套利模式,同样追求杠杆,因此需要借助银行配置资金池。银行系统资金池的入口其实正是出口工业部门源源不断流入的外汇放款。但是中国央行通过外汇发行基础货币是有隐形成本的,即外汇储备的贬值率,它也等同于人民币和美元之间的套利收益率,也就是说,人民币的套利收益率,实质上成为中国最基础的无风险收益率。也就是中国经济系统现金流量表中的最基础的成本。
这样,出口工业—地产—金融三个系统闭环构成了中国整个以固定收益为取向的套利系统。而人民币的套利收益率对整个系统的稳定性起着根本性的作用。因此,从系统稳定的考虑出发,人民币必须处理成一种低风险货币。
2005年汇改以来,人民币一直走小步快跑的路径,一定程度上保证了人民币的可控性。而一旦人民套利收益率失控,高于银行系统的土地储备贷款利率,则银行的资产负债表将面临崩溃。它必然传导成房地产的高收益和整个社会融资成本的飙升。
2007年人民币的大幅升值,曾经对系统形成了很严重的冲击,房地产暴涨,通胀飙升。2008年因美国危机而危机形势有所缓解。之后大规模的财政刺激计划,伴随美国和日本连番的超常规QE和人民币的再升值,经济系统再次遭到冲击。
2010年以来,人民币套利收益率逐渐逼迫银行走出报表制造了影子银行。2012年后开始放开的利率市场化火上浇油,金融系统的价格体系紊乱,被改造成一个庞大的套利投机系统。2013年人民币的套利走火入魔,2014年1月国家财务报表完全失真。
人民币会不会崩溃?
希望读者能够理解上述这个逻辑,否则我们对人民币资产的判断将失去准绳,要么像经济学家那样不知所云,要么迷恋阴谋论。
有人认为,美国认为人民币的强势损害了美元的国际储备货币地位,因此有意通过退出QE来追求强势美元的回归。
人民币强势的确让人民币国际化更顺利,但是美国即使允许美元升值,也不可能去追求美元的强势回归。美元已经在本轮全球经济危机中经历长达7年的考验,证明美元资产的安全性更大程度来源于美国基础资产(美国国债)无可取代的流动性,不需要再去追求美元指数的强势来证明美国还是老大。再这样想那就真是阴谋论了。
人民币一天暴跌一百多点,怕不怕?没什么好怕。你看美元指数有很大的反应吗?并没有。在新兴市场大幅贬值和日元去年恶意贬值之后,人民币没有理由孤芳自赏,应该借势减轻压力。
我的看法是,人民币可以强势,但是不能做妖股。妖股必死,日元就是做妖股做坏了,连日本自己的企业也无法认识日元,不敢把海外留存往本土汇,这是很悲情的局面。
我们必须认识到,不改变外部结构,就无法改革内部结构,甚至会使得改革效果适得其反。习近平的讲话中,提出“防微虑远,趋利避害”,非常明确地针对一月份恶性膨胀的外贸和信贷数据。
人民币长期强势加剧了对国内产业结构和金融结构的扭曲,利率市场化改革沦为外汇疯狂套利的对象,几乎完全冲销了货币政策去杠杆调结构的努力,这是当 局无法容忍的。人民币在有序控制它的无风险收益率,年前在香港已经开始了。
那么,人民币会贬值多少呢?根据我的估计,人民币现在无风险套利收益率高达6%左右,我认为贬值3%是合理的。同时,我认为央行应该暂停人民币利率市场化。
相关案例
Related cases
正新集团饮料品牌策划全案|饮料气泡水品牌全案策划包装KOK全站登录入口
潍坊餐饮品牌全案策划|烧烤品牌全案KOK全站登录入口 |老字号烧烤店-山东谭氏烧烤品牌全案策划
隐形眼镜品牌全案策划,品牌战略表现,超级符号,超级话语,话语体系规划KOK全站登录入口
教育品牌全案策划-北京金峰练字品牌形象KOK全站登录入口 升级策划上海
餐饮品牌品牌升级:掘金连锁餐饮行业策划,品牌KOK全站登录入口 战略伊秀日本料理
连锁餐饮行业品牌营销策划-连锁餐饮企业品牌KOK全站登录入口 -熊觅花样好食社区店
KOK电竞官方入口相关的文章
Related articles
上海知名品牌KOK全站登录入口 公司:中国顶尖的KOK全站登录入口 公司有哪些?
- 2022/05/10视觉品牌KOK全站登录入口 :你心目中的品牌主视觉KVKOK全站登录入口 是什么...
- 2021/07/27上海品牌建设KOK全站最新版 公司--以品牌开拓市场...
- 2021/03/15集团企业品牌建设需要以什么为导向...
- 2020/10/18KOK电竞官方入口建设分哪几个阶段?做KOK电竞官方入口策划的公司...
- 2020/10/18KOK电竞官方入口建设内容主要包括...
- 2020/10/02KOK电竞官方入口策划-KOK电竞官方入口背后的故事...
- 2020/10/02KOK电竞官方入口整合的原则-如何进行KOK电竞官方入口策划:重任、企业愿景和价值观念...
- 2020/09/30KOK电竞官方入口策划原则-KOK电竞官方入口策划的几大要素...
- 2020/08/19智慧城市战略定位规划正在实施进行...
豪禾品牌资讯
brand information
- viKOK全站登录入口
- logoKOK全站登录入口
- 海报KOK全站登录入口
- 导视系统
- 包装KOK全站登录入口
- 企业宣传片
- 公关策划
- 网站KOK全站登录入口
- IP吉祥物
- 品牌策划
- 产品营销
- 互动行销
- 创意KOK全站登录入口
- si空间
- 餐饮品牌
- 抖音运营
- 美妆品牌
- 品牌命名
- 品牌定位
- 品牌诊断
- 品牌建设
- 品牌百科
- KOK全站登录入口 前沿
- 时尚热点
- 豪禾动态
- B2B品牌战略
品牌咨询
- 南宁siKOK全站登录入口
- 湖州viKOK全站登录入口
- 郑州展厅KOK全站登录入口
- 武汉viKOK全站登录入口
- 郑州viKOK全站登录入口
- 太原品牌营销
- 标志KOK全站登录入口 资讯
- 襄阳siKOK全站登录入口
- 成都viKOK全站登录入口
- 上海包装KOK全站登录入口 公司
- 深圳广告KOK全站登录入口
- 宝鸡siKOK全站登录入口
- 南宁包装KOK全站登录入口
- 保健品营销
- 房地产viKOK全站登录入口
- 乌鲁木齐logoKOK全站登录入口
- 柳州包装KOK全站登录入口
- 包装KOK全站登录入口 资讯
- 东莞logoKOK全站登录入口
- 赣州logoKOK全站登录入口
- 襄阳包装KOK全站登录入口
- 宝鸡品牌KOK全站登录入口
- 银川广告KOK全站登录入口
- 智库
- 无锡品牌策划
- 柳州logoKOK全站登录入口
- 大同品牌策划
- 大连品牌策划
- 运城包装KOK全站登录入口
- 南昌siKOK全站登录入口
细分市场行业标识
打造全新的品牌视觉形象
最新案例推荐
Related cases
最新资讯推荐
related information
食品速冻包装KOK全站登录入口 公司-上海包装KOK全站登录入口 公司
- 2023/07/31工业风创意画册KOK全站登录入口 模板...
- 2023/07/31润滑油品牌形象KOK全站登录入口 如何更能展现品牌价值...
- 2023/07/28生物医药品牌画册应该如何KOK全站登录入口 ?...
- 2023/07/28工业汽车配件品牌宣传册应该如何策划?...
- 2023/07/25海鲜水产店品牌策划落地需要注意什么?...
- 2023/07/25生鲜店品牌KOK全站登录入口 落地需要注意什么?...
- 2023/07/17小众健康饮用水包装卖点如何挖掘...
- 2023/07/17零食快销品牌包装KOK全站登录入口 从什么方面入手...
- 2023/07/16矿泉水品牌包装KOK全站登录入口 ...
青荷屋茶叶品牌视觉形象VIKOK全站登录入口
- 2020/04/26企业品牌宣传策划对品牌塑造起到哪些作用...
- 2017/09/01喔喔品牌规划...
- 2022/04/09奶茶viKOK全站登录入口 手册全套-奶茶VIKOK全站登录入口 :奶茶品牌VIKOK全站登录入口 怎么做?...
- 2016/01/12导视KOK全站登录入口 公司哪家最专业...
- 2018/12/13化妆品礼盒包装KOK全站登录入口 高雅很重要吗...
- 2019/07/17如何选择适合自己的上海品牌KOK全站登录入口 公司?...
- 2016/03/02数字化营销策划的有哪些主要的功能...
- 2017/03/21新鲜的广告惊喜 - |创意广告|...
- 2021/06/25品牌策划咨询KOK全站登录入口 公司--打造良好的品牌形象...
LogoKOK全站登录入口 的思路
- 2020/04/13家长满意的儿童口罩包装KOK全站登录入口 是什么样的...
- 2017/08/09物流公司logoKOK全站登录入口 有何作用?...
- 2015/11/05上海产品包装KOK全站登录入口 怎样体现营销性...
- 2021/09/06上海品牌包装策划-打造良好的品牌形象...
- 2017/07/04在viKOK全站登录入口 公司里面工作是不是很幸福的事情?...
- 2017/03/19创意纸人珠宝广告欣赏 - |创意广告|珠宝|纸人|...
- 2022/04/22护肤品牌KOK全站登录入口 公司(护肤品牌viKOK全站登录入口 )上海化妆品策划营销方案...
- 2018/12/05品牌命名对于品牌VIKOK全站登录入口 的重要性...
- 2018/09/20如何才能够进行更好的品牌广告KOK全站登录入口 ...